宁夏锡黄铜带产量

避险“失灵”？黄金ETF持续流出，机构怎么看？

“本以为是在抄底，结果是接飞刀。”这是最近不少黄金投资者在社交平台上的真实心声。随着金价在短时间内大幅回撤，过去几年一路被追捧的黄金，突然从最确定的避险资产变成了不少人账户里的浮亏来源。有人晒出买入记录，自嘲“越跌越买，越买越套”；也有人感叹，原以为地缘冲突升级会推着黄金继续上涨，没想到市场给出的却是完全相反的答案。 对于许多普通投资者而言，这轮下跌最难接受的并不是亏损本身，而是逻辑上的错位——明明中东局势仍在发酵，明明避险情绪并未消散，为什么黄金却没能扮演那个熟悉的乱世避风港角色？ 如果把这一轮金价回调放在更大的宏观框架里看，答案并不只是“避险失效”这么简单。更准确地说，黄金并非突然失去了避险属性，而是市场在短期内重新切换了定价逻辑。 过去一段时间，黄金上涨背后有去美元化、央行购金、地缘风险等多重支撑，但眼下市场率先交易的，已经不再是冲突本身，而是冲突可能带来的高油价、高通胀、高利率以及流动性收缩。也正是在这种背景下，黄金一边被重新审视，一边被快速抛售，投资者情绪则在逢低买入与继续下跌之间剧烈摇摆。 为何不涨反跌？黄金交易逻辑从避险切向利率与流动性 从金价走势来看，3月16日至20日，伦敦金现单周跌幅超过10%，创下自上世纪80年代以来最大单周调整幅度之一。3月23日现货黄金价格巨震，日内大跌，盘中先是接连失守4400、4300、4200、4100美元。24日持续震荡，金价回到4400美元上下。自2月28日美伊冲突爆发以来，金价跌幅已超过16%。 按照传统经验，地缘局势升温往往对应黄金走强，因为市场会把黄金当作风险事件下的安全资产配置。但这一次，冲突升级并没有直接转化为金价上涨，反而触发了一轮快速下跌，背后的关键在于，市场优先交易的不是风险，而是风险之后的后果。 从目前的链条看，中东局势升级后，市场担心的首先不是避险需求爆发，而是能源供应受扰后油价继续上行，进而推高全球通胀。尤其在霍尔木兹海峡运输风险上升、多个产油国出口预期受影响的背景下，市场自然会把视线转向更棘手的问题：如果原油价格进一步抬升，通胀会不会重新反复，央行宽松预期会不会继续后撤，债券收益率会不会重新上行。 对于黄金这样一类不生息资产而言，真正的压力正来自这里。只要市场开始担心“降息推迟”甚至“利率维持高位更久”，黄金的持有成本就会被重新计价，吸引力也会明显下降。 多位受访的业内人士也提到， 这一轮黄金回调并不是单纯的情绪波动，而是宏观框架发生了阶段性切换。过去黄金上涨，市场愿意更多从央行购金、美元信用削弱和地缘溢价去理解；但短期内，随着油价、通胀和利率预期重新成为主线，黄金交易已经从“风险驱动”切回“利率驱动”。 换句话说，冲突本身并未消失，但它传导到资产价格上的第一站，变成了更高的通胀预期和更紧的流动性预期，而不是更直接的避险买盘。 中欧基金基金经理任飞表示，短期来看，伊美冲突大幅抬升了油价，这使得本来下降的通胀预期卷土重来，美联储在3月的FOMC表达了鹰派观点，也就是担心通胀的反复，一度市场预期2026年甚至有可能出现加息预期，这就极大限制了货币政策的宽松程度，对于黄金就产生了冲击。 中长期来看，他认为，美国想要通过强取资源国的控制地位（如此前的格陵兰、委内瑞拉等）来缓解对于自身债务和长期信用的担忧，冲突的初期也的确看到美国和以色列展现了强大的实力，似有速胜之感，这使得美元指数反弹，黄金的长期逻辑受到挑战。 除此之外，谁在卖出黄金，也是市场这几天讨论最多的话题之一。一个重要解释是，此前黄金涨幅已经不小，持仓也较为拥挤，当全球风险资产大幅波动、资金面趋紧时，黄金反而成了最容易被变现的品种。 对部分机构而言，在流动性承压、保证金需求上升或组合再平衡的情况下，先卖掉流动性最好、前期涨得最多的资产，是非常典型的操作路径。也有一位接受财联社记者采访的市场人士提到，中东部分国家本身就持有较多黄金储备，当石油出口、外汇收入和财政现金流面临压力时，不排除局部资金会把黄金当作应急变现工具。 更值得注意的是，这种抛售并不一定意味着长期逻辑已经完全反转，而更像是一种短周期内的“先卖再说”。前期高位获利盘止盈，叠加流动性紧张下的被动减仓，再加上技术面触发止损，最终造成了金价短时间内的大幅回撤。 对很多习惯了“地缘冲突利好黄金”这一线性逻辑的投资者来说，这恰恰是最容易忽视的一点：避险并不是黄金在任何时点、任何环境下都能立刻兑现的属性，当宏观市场把定价重心切到利率和流动性端，黄金同样会先挨一刀。 越跌越买变成越买越套，ETF资金持续净流出 市场逻辑切换之后，最先感到刺痛的，是一批原本打算“逢低抄底”的普通投资者。近期在社交平台上，关于黄金被套的讨论明显升温，不少投资者晒出账户后表示，自己原本看到金价回调，以为只是上涨途中的一次正常震荡，没想到买入之后没有等来企稳，反而是继续下探。 一位投资者称，“以为跌一跌就有支撑，结果每天都在刷新下限”；还有人直言，“之前总觉得黄金跌下来就是机会，现在才发现，没有流动性和利率配合，所谓支撑并不牢”。 这类情绪的集中出现，说明黄金过去几年形成的“逢跌可买”惯性认知，正在遭遇现实挑战。过去，黄金的每一次明显回撤，往往都能迅速吸引抄底盘入场，原因在于市场始终相信其背后有长期趋势支撑。 但这一轮不同的是，投资者买入时面对的并不是一个简单的价格回撤，而是一整套定价体系的短期重估。当“避险资产”开始受制于利率预期，当油价冲高反而可能压制黄金表现，许多散户习惯中的那套抄底经验，自然失去了过去那种确定性。 从资金流向上也变成越跌越卖。以黄金ETF为例，3月23日，7只黄金ETF合计净流出22.31亿元；若拉长到最近一周口径，合计净流出达到24.82亿元。具体看，华安黄金ETF、国泰黄金ETF流出规模居前，单日分别净流出12.09亿元和4.35亿元；近一周口径下，华安黄金ETF与国泰黄金ETF分别流出18.53亿元和11.50亿元。 这种现象本身也很有代表性。一方面，社交平台上不断有人喊着“可以抄底了”；但另一方面，真正体现在ETF资金面上的，却是实打实的撤离。 某种程度上，这也说明当前黄金市场正在经历一次情绪分层：一部分个人投资者仍试图用过去几年的上涨经验去理解现在的下跌，把回调视为机会；而更大体量的资金则更在意短期宏观环境是否出现拐点，在利率、美元和流动性压力尚未缓解前，宁可先降低敞口。对市场来说，这种分歧本身就是金价波动加大的来源之一。 更现实的问题在于，当散户抄底的信心没有得到价格回升验证时，市场情绪往往会迅速从乐观转向脆弱。此前很多人买黄金，买的是一种对不确定环境的安全感；而当黄金本身开始成为波动来源，这种心理落差会比一般资产更大。也正因此，本轮金价下跌引发的讨论，并不只是账面亏损，而是黄金在普通投资者心中的角色，正在从稳妥配置品重新被拉回高波动交易品。 机构怎么看？短期不宜线性乐观，中长期逻辑仍未完全打破 从机构观点看，当前对黄金的判断正在明显分化，但大体都围绕同一个核心展开：短期压力仍在，中长期逻辑并未被彻底证伪。 偏谨慎的一派认为， 眼下黄金最大的压制来自实际利率和流动性，而不是地缘冲突本身。 按照这一逻辑，只要能源价格维持高位，通胀预期就很难迅速降温，央行宽松空间也会受限，黄金就很难重新进入顺畅上行通道。还有机构人士指出，在全球信贷收缩压力抬头、风险资产震荡加剧的阶段，黄金很可能继续承担“被卖出以换取现金”的角色，至少在真正的宽松信号出现之前，很难简单用避险逻辑去看多。 但也有不少业内人士提醒， 短期承压并不意味着黄金的长期配置基础已经坍塌。 对于黄金的长期走势，任飞仍持乐观态度，首先是伊美冲突已经逐渐陷入到拉锯战之中，美国及其盟友想要完全的征服伊朗有着较大难度，最后可能还是会陷于打打停停，反复谈判的结果，无法展现出过往美国中东霸主的统治力量（例如90年代一路扫平伊拉克），反而在这个过程中进一步积累了债务，影响了自身的信用； 其次，在加息和降息之间，美国可能很难选择加息，甚至于还必须降息去缓解政府的债务付息以及支持AI建设，所以货币政策难以收紧。 永赢基金也表示，黄金和黄金股的长期投资价值及逻辑并没有明显变化，短期调整反而为黄金及黄金股提升了投资的性价比。往后看，若后续霍尔木兹海峡恢复通航则对黄金和黄金股有利，一方面通胀预期的走弱有利于货币政策宽松，利好黄金的金融属性和股市风险偏好回升，一方面美元信用在此次事件后或进一步走弱，对黄金的信用属性形成长期支撑。 此外，对于美联储是否会加息问题，永赢基金认为白宫受国债利息支出压力影响，对降息诉求明确，因此通胀压力下降息节奏会推迟、但转为加息的可能性较小。 更值得关注的是，美国2月非农就业数据低于预期、失业率高于预期和前值，叠加油价大幅上涨抬升通胀，美国或将进入滞胀周期，黄金过往在滞胀周期中表现相对较好。目前摩根大通、美银、瑞银、德银等多家国际大型金融机构均认为黄金有望突破6000美元新高。

金属外强内弱 沪锡沪银涨逾2% 碳酸锂涨超6% 铂钯涨逾3%【SMM日评】

SMM 3月24日讯： 金属市场： 截至日间收盘，内盘基本金属普涨，仅沪镍唯一下跌，跌幅达0.42%。沪锡以2.94%的涨幅领涨，沪铜涨1.25%，其余金属涨幅均在1%以内。氧化铝主连跌1.98%，铸造铝主连涨0.07%。 此外，碳酸锂主连涨6.11%，多晶硅主连跌3.17%，工业硅涨0.17%，欧线集运主连跌5.4%报1898.9。 黑色系方面涨跌互现，不锈钢涨1.46%，铁矿涨0.55%，螺纹跌0.1%，热卷涨0.21%。双焦方面，焦煤跌0.08%，焦炭跌0.99%。 外盘方面，截至15:06分，外盘基本金属集体下跌，伦铜、伦锡以及伦镍一同跌超1%，伦铜跌1.33%，伦锡跌1.08%，伦镍跌1.31%，其余金属跌幅均在1%以内。 贵金属方面，截至15:06分，纽金跌0.32%，纽银跌0.33%。国内方面，沪金跌1.57%，沪银涨2.51%。 此外，铂主连涨3.61%，钯主连涨4.89%。 截至今日15:06分行情 》点击查看SMM行情看板 宏观面 国内方面： 【工信部：加快推动工业数据标准研制 发展壮大数据咨询、数据治理、数据标注等数据服务企业】 财联社3月24日电，国新办就第九届数字中国建设峰会有关情况举行新闻发布会。工业和信息化部信息技术发展司司长王彦青在会上表示，今年启动工业数据筑基行动，就是要开展高质量行业数据集建设的先行先试。下一步，为做好先行先试的工作，要继续做好三方面工作：一是要加强支撑保障。我们要联合地方的工信以及数据主管部门，做好对先行先试联合体的资源保障和指导支持，及时跟进解决遇到的问题，汇聚经验，加快形成可推广的成果。二是要强化政策引导。我们要推动出台数据要素赋能新型工业化的政策文件，印发工业场景数据要素应用参考指引，加强发展的引导和模式的宣介。三是要培育良好的生态。加快推动工业数据标准的研制，发展壮大数据咨询、数据治理、数据标注等数据服务企业，支持举办一批技术研讨会、供需对接会等，同时要做强做优人工智能开源社区，打造高质量开源数据资源聚集的高地。特别是今年在即将举办的峰会上，也将主办数据要素赋能新型工业化的专题会议，同时还要启动2026年数据要素赋能新型工业化的大赛。 【国家统计局：3月中旬流通领域重要生产资料市场37种产品价格上涨】 据国家统计局对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2026年3月中旬与3月上旬相比，37种产品价格上涨，12种下降，1种持平。其中生猪（外三元）价格为10.1元/千克，环比下跌2.9%。农药（草甘膦，95%原药）价格环比上涨8.8%。 【央行公开市场今日净回笼335亿元】 央行今日开展175亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平。因今日有510亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼335亿元。 》3月24日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.8943元 美元方面： 截至15:06分，美元指数上涨0.13%报99.26，美联储理事米兰表示，目前没有看到有必要考虑加息，政策前景仍为降息。美联储官员戴利表示，鉴于所面临的风险，美联储需保持货币政策的灵活性。据CME“美联储观察”：美联储4月加息25个基点的概率为7.2%，维持利率不变的概率为92.8%。美联储到6月累计加息25个基点的概率为9.1%，累计加息50个基点的概率为0.2%，维持利率不变的概率为90.7%。（财联社） 高盛表示，由于石油和天然气价格飙升，美国经济在未来12个月内陷入衰退的概率升至30%，较此前预期提高了5个百分点。能源价格冲击，加上中东冲突导致的金融状况收紧，以及特朗普总统去年夏天通过的重大税法效应逐渐消退，促使高盛首席经济学家哈祖斯将其对年底失业率的基准预测上调至4.6%。高盛仍预计美联储将在9月和12月降息。该行还预计，美国今年下半年的GDP增长将低于趋势水平，年化增长率预计在1.25%至1.75%之间。由于霍尔木兹海峡能源运输中断持续，高盛周一早些时候上调了今年的油价预测。该行表示，此次冲突将推高全球通胀，并使全球GDP增长率降低0.4个百分点，但在最坏情况下，对GDP的影响可能翻倍甚至增至三倍。（金十数据） 宏观方面： 今日将公布美国3月标普全球制造业PMI初值、美国3月标普全球服务业PMI初值、美国3月里奇蒙德联储制造业指数，日本2月核心CPI年率，英国3月制造业PMI初值、英国3月服务业PMI初值、英国3月CBI零售销售差值，法国3月制造业PMI初值、德国3月制造业PMI初值、欧元区3月制造业PMI初值等数据。此外，阿里巴巴达摩院在上海举行一年一度的2026玄铁RISC-V生态大会，新西兰联储主席布雷曼发表讲话。 原油方面： 截至15:06分，两市油价一同上涨，美油涨3.08%，布油涨2.81%。市场对原油供应中断的担忧上升，支撑油价。 美国总统特朗普23日对美国媒体说，伊朗“非常想达成协议”，美伊“可能在5天内甚至更短时间内”达成协议。特朗普还表示，美国同伊朗进行了“强有力”的对话，已形成协议要点。伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫在社交媒体上发文，否认与美国对话。一名伊朗高级官员称，美国总统特朗普无权为谈判设定条件或最后期限。伊朗与美国之间已通过埃及和土耳其传递信息，旨在缓解紧张局势，但美方仍未接受伊朗提出的两项核心条件，即赔偿损失和承认对伊朗的侵犯。（财联社） 日本政府：将暂时释放约850万千升原油储备，约合5400亿日元，相当于一个月的供应量。(金十数据APP) 自美以伊冲突爆发以来，全球能源运输“命门”霍尔木兹海峡航运严重受阻。市场服务机构数据显示，3月以来，商船通过这一海峡的次数较冲突前下降了95%。法新社23日援引市场服务机构克普勒公司数据报道，自3月1日至格林尼治时间3月23日16时，商船通过霍尔木兹海峡的次数仅为144次，较2月28日冲突爆发前减少95%。其中91次通航为运输石油和天然气的船只，多数驶离海峡向东航行。由美国海军主导的多国机构“联合海上信息中心”数据显示，冲突前每天约有138艘船只通过该海峡。法新社说，23日通过霍尔木兹海峡的船只似乎都使用了一条北部航线。据称，该航线位于伊朗拉腊克岛以北，由伊朗政府批准。（新华社）(金十数据APP) SMM日评 ► 铝合金盘面震荡走弱 现货市场观望情绪浓厚【ADC12价格日评】 ► 再生铅：持货商报价意愿低迷 交投活跃度冷清【SMM铅日评】 ► 3月24日废电瓶市场成交综述【SMM日评】 ► 【SMM硫酸镍日评】3月24日 市场成交冷清 镍盐价格持稳 ► 【镍生铁日评】终端及废钢双重压制 高镍生铁或仍有下跌空间 ► 【SMM 镍中间品日评】3月24日 MHP及高冰镍镍价下行 ► 【SMM铬日评】矿端价格继续上涨 铬铁市场相对平稳 ► 【SMM不锈钢日评】消息面扰动SS期货走强上探 不锈钢现货市场信心逐步恢复 ► 【SMM板材日评】原料偏强运行 卷价高位波动 ► 【SMM螺纹日评】螺纹自身驱动不足 价格或延续震荡运行 ► 铂价止跌回升 现货市场成交较为活跃【SMM日评】 ► 稀土价格出现下调 市场询单表现冷清【SMM稀土日评】 ► 银价震荡企稳 下游消费表现略有好转【SMM日评】

世界黄金协会：更多央行将增持黄金 因地缘政治风险推动

本周二，世界黄金协会（WGC）的高管表示，黄金作为对冲去美元化和地缘政治风险的工具，预计今年将促使那些长期未参与市场的央行购买这种贵金属。 WGC亚太区（除中国外）CEO及全球央行主管Shaokai Fan在堪培拉举行的矿业周活动上表示，近几个月来，危地马拉、印度尼西亚和马来西亚的央行都购买了黄金，要么是在长期暂停后重新入场，要么是首次购买。 他表示： “过去几个月出现的一个现象是，新的央行，或者长期未参与黄金市场的央行，开始进入黄金市场…我认为这一趋势可能会持续到 2026年底。” Shaokai Fan表示，一些央行还从本国的小型生产商手中购买黄金，以支持当地产业，并防止这些黄金销售流向“不良行为者”，但他没有详细说明。 本月，黄金价格已暴跌逾每盎司1000美元，最新交易价格约为4426美元。Shaokai Fan表示，历史趋势表明，这在一定程度上是由于保证金催缴相关的抛售所致。 据行业人士解释称，在地缘冲突初期，市场往往会优先抛售获利丰厚且流动性较好的资产，以获取现金应对保证金催缴或为后续投资布局。 而自年初以来，黄金已经取得明显涨幅，于是便自然而然成为市场人士抛售以获取流动性的选项——今年1月下旬，黄金价格曾一度达到每盎司近5600美元的历史峰值。 Fan还表示，在去年10月的黄金抛售期间，各国央行纷纷购入黄金，但目前尚不清楚本月的金价暴跌是否也出现了同样的现象。 他补充说，由于此前金价已经大幅上涨，这不仅抑制了新的购买需求，还增加了现有黄金储备在央行总储备中的比重，因此央行对黄金的需求可能会暂时下降。 今年1月，世界黄金协会（WGC）曾表示，尽管央行的购买量仍高于2022年之前的水平，但预计今年央行的黄金购买量将从2025年的863吨降至850吨。据WGC的数据，去年央行的购买量约占全球黄金市场总需求的17%。

情绪有所缓和 铜价日内反弹【机构评论】

周二，沪铜上涨，主力合约减仓6000余手。现货方面，据SMM数据，3月24日，SMM 1#电解铜均价为93965元/吨，较上一交易日上涨1145元/吨，铜价反弹，市场成交一般。随着TACO交易再度出现，市场恐慌情绪有所缓和，日内有色板块整体反弹。另一方面，基于关税预期的套路逻辑有所松动后，全球过高的铜显性库存逐渐成为价格的压力，当前，美国整体铜可交割资源仍然过多，但随着利率预期逆转与流动性收紧，铜库存可能从美国仓库流向欧洲及中国，对两地价格形成压制，并构成对多头的风险。国内市场来看，铜价大幅下调后，此前市场受高价抑制的采买情绪被激发，现货市场需求的转好将对价格形成一定托底。整体而言，中东局势变化不可预测，当前市场情绪切换频发，铜价波动率较大。建议当前以防御型策略为主，关注93000元/吨-95000元/吨的稳定性。 （来源：国信期货）

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